Antecedentes

En España hemos asistido a la presentación de resultados de todos
los bancos, siguiendo de cerca la evolución de la morosidad. No hemos
detectado signos alarmantes, la mayor subida de este ratio la protagonizó
Bankinter hasta el 0,26%, aunque sigue siendo uno de los más bajos del
sector. En este segundo trimestre las sorpresas más positivas han venido
de la mano de los dos grandes bancos, en especial del banco Santander que presentó
unos resultados muy robustos en todas sus áreas. Respecto a Europa, la
preocupación continúa siendo la misma, la exposición de
los bancos a la crisis subprime americana. En relación a ABN, hemos conocido
las ofertas definitivas del Consorcio y Barclays, y a pesar de que éste
último ha mejorado la oferta, ésta se sitúa un 9% por debajo
de la del grupo del SAN y con menor proporción en cash. Seguimos pensando
que el ganador debería ser el Consorcio.



Perspectivas

En el mes de agosto asistiremos a la presentación de resultados de los
bancos europeos. Hemos conocido ya los de DBK, BNP y AIB. Todos ellos por encima
de previsiones, creemos que el buen momento en cuanto a resultados que vive
el sector continuará en el futuro. En general los bancos europeos tienen
una baja exposición al mercado subprime, y en el caso de los bancos italianos
o españoles esta exposición es prácticamente inexistente.



A corto plazo preferimos

En España, seguimos apostando por los bancos que cuentan con presencia
internacional y con una mayor diversificación geográfica como
es el caso de SAN y BBVA. SAN nos otorga aún mayor diversidad y somos
muy positivos en relación a la operación de ABN. En cuanto a la
banca mediana, la seguimos viendo en niveles muy ajustados de valoración;
mantenemos nuestra preferencia por POP. En el resto de Europa, confiamos en
BNP que cotiza en niveles muy atractivos por fundamentales, unido a la buena
diversificación geográfica y mix de negocio y el buen momento
de resultados. Respecto a Societe prevemos unos peores resultados que sus homólogos
franceses y por el momento preferimos mantener. Somos positivos en cuanto a
los bancos de inversión, en especial DBK que vive un gran momento de
resultados y que según sus declaraciones tiene una exposición
al mercado subprime norteamericano poco relevante dentro del grupo. Respecto
a los bancos italianos, empezamos a verlos con mejores ojos, el proceso de consolidación
está próximo a sus últimos coletazos y podría empezar
a dar sus frutos, el alejamiento de todo el ruido relacionado con el mercado
subprime, el crecimiento en su mercado interno y la apuesta por Europa Central
y del Este nos parecen acertadas. Si finalmente los resultados acompañan
y los múltiplos de valoración se acercan más a la media,
podrían ser una buena opción de compra.