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Antecedentes
En el mes hemos seguido asistiendo a unos niveles elevados de los precios
del crudo a pesar de que los niveles de inventarios de gasolina en EEUU se
sitúan en niveles medios y los de crudo se encuentran actualmente por
encima de su media histórica. A la fortaleza de los precios del crudo
pudo contribuir de forma
significativa las previsiones de crecimiento de consumo de crudo en 2008 por
parte de la Agencia Internacional de la Energía, en las que se apunta
a un aumento de +2,5% con respecto a 2007, muy por encima de la media de los
últimos años pero en línea con el fuerte crecimiento
que se viene experimentado desde 2003. A nivel empresarial hemos asistido
a la publicación de resultados de casi todas las compañías
salvo Total, con resultados en general en línea con las previsiones
a excepción de GAS, cuyos resultados en las áreas de comercialización
de gas y electricidad han defraudado. Con respecto a las petroleras integradas,
unos menores precios del gas junto con la depreciación del dólar
y un progresivo incremento de los costes de explotación han servido
para que en general se haya observado descensos de los resultados con respecto
al año pasado.
Perspectivas
En la actualidad pensamos que el sector seguirá mostrando una alta
capacidad de generación de caja, en la medida en que continúen
los actuales niveles de precios de crudo. Sin embargo, vemos algunos factores
que pueden frenar dicha capacidad como son el fuerte aumento de los costes
en E&P (materiales, ingeniería) y la
progresiva debilidad del dólar. Adicionalmente creemos que las fuertes
necesidades de inversión que deben llevar a cabo las petroleras con
el objetivo de mejorar sus perfiles de crecimiento limitarán en gran
medida el reparto de esa elevada capacidad de generación de caja entre
los accionistas, reduciéndose con ello el perfil relativamente defensivo
del sector. El riesgo que vemos de que los precios del crudo, una vez alcanzadas
la cotas actuales, puedan corregir y la tendencia que se empieza a ver de
corrección igualmente en los márgenes de refino junto con los
factores ya mencionados nos impiden ver catalizadores significativos para
el sector a corto plazo.
A corto plazo preferimos
Seguimos recomendando Total de entre las grandes petroleras ya que es la que
cuenta con mejores proyecciones de incrementar su producción de forma
significativa en el corto plazo sin llevar a cabo fuertes adquisiciones, al
contrario que por ejemplo Eni y de Repsol, siendo la petrolera hispano-argentina
la que en
nuestra opinión cuenta con menor atractivo. A pesar de ello hemos decidido
rebajar nuestra recomendación sobre la francesa desde comprar a mantener
por los motivos de riesgo que vemos para el conjunto del sector. Seguimos
siendo negativos sobre Gas Natural, cuyos decepcionantes resultados han servido
para que el valor corrija parte de la prima con la que cotiza frente a otras
utilities aunque seguimos pensando que carece de atractivo a estos niveles.
Reiteramos
nuestra positiva opinión de Enagas, aunque hasta que no se publiquen
definitivamente las condiciones del nuevo marco regulatorio y se confirme
la actualización del plan de infraestructuras no pensamos que el valor
vaya a contar con el favor de los inversores.
