Publicación de Resultados 1S.07.



Comentario

La negativa evolución de las ventas de Ambien y Eloxatin, ambos afectados
por competencia de genéricos bien en EEUU o en Europa, y el impacto
negativo del tipo de cambio han llevado a que las ventas de la compañía
hayan descendido. Ese mal comportamiento se ha traslado al resto de partidas
de la cuenta de resultados, las cuales también han finalizado con recortes.
En términos comparables, las ventas de Ambien y Eloxatin han registrado
en el trimestre descensos de –42% y –10% respectivamente. Estos
descensos sin embargo se han visto compensadas en parte por el crecimiento
experimentado en otros productos relevantes

como Lovenox (+15,5%), Plavix (+12,7%) y Lantus (+26,1%). El área de
vacunas también ha registrado un fuerte incremento de las ventas, alcanzando
la cifra de 619 Mn € (+14,8%). Eliminando por tanto el efecto del tipo
de cambio las ventas en su conjunto habría aumentado un +2%. La compañía
está logrando contener su estructura de costes de explotación,
los cuales han descendido un –4% en el trimestre, descensos que sin embargo
se ha visto superado por la combinación de un aumento de los gastos
en I+D y de otros costes varios. El aumento de la tasa fiscal en un 1pp también
ha contribuido al mayor descenso del beneficio neto. La compañía
ha anunciado la introducción de un plan de recompra de acciones por
valor de 3.000 Mn € como máximo, que se realizará antes
de la próxima JGA de Mayo de 2008 y ha confirmado sus objetivo para
el año de incrementar su BPA un +9% en un entorno de 1,25 $/€.
Aplicando el tipo de cambio medio del año, ese crecimiento se sitúa
en +4,3%.



Valoración

Los resultados han estado por debajo de las previsiones, siendo particularmente
negativo el descenso de las ventas de Eloxatin y Ambien. Sin embargo, la compañía
en sus objetivos para el año ya contempla una situación de debilidad
para ambos compuestos y por tanto pensamos que el riesgo en ese aspecto es
limitado. A estos niveles el valor se encuentra cotizando a niveles muy por
debajo del sector, y pensamos que el anuncio del plan de recompra de acciones
debería, que junto con el dividendo arrojan una rentabilidad de aproximadamente
un 6%, actuar de soporte para la cotización a estos niveles. El reciente
fallo judicial a favor de

mantener la patente de Plavix hasta 2011 creemos que también sirve
para limitar el perfil de riesgo de la compañía. Recomendación:
MANTENER.