Determinar las razones por las que algunas salidas a bolsa resultan todo un
éxito y otras un sonoro fracaso es tremendamente complicado; la explicación
más habitual de los analistas es que casi todo depende de cuán caro o barato sea
el precio fijado en la salida a bolsa, aunque por supuesto esto es algo que no
es fácil determinar a priori (ni a posteriori). Son muchas las personas que trabajan
en la salida a bolsa de una compañía y muchos los intereses que confluyen en la
fijación del precio, pero cabe pensar que habitualmente se tiende a fijar un precio
razonable en base a los tradicionales criterios de los analistas; sin embargo
es el mercado quien después se encarga de dar o quitar la razón a los valoradores.
El criterio más habitual e intuitivo para determinar la carestía de una acción
es el PER: se trata simplemente de preguntar, para un determinado precio,
cuántas veces estamos pagando el beneficio de la compañía: en la medida en que
el precio equivalga a pocas veces el beneficio de la empresa, podemos decir que
ésta resulta barata o viceversa. En la siguiente tabla recogemos este criterio
calculado a partir del Beneficio por Acción de cada empresa en 1999, y podemos
observar cuál era el PER de cada acción en el momento de su salida a bolsa y cómo
quedaría hoy día, después de la revalorización o pérdida acumulada:
Acción
BPA 99 (Euros)
PER 99 en la salida
a bolsa
PER 99 a 31 de Julio
de 2001
Evolución de la cotización
Iberia
0.17
7.00
7.06
+ 1%
Mecalux
0.84
11.90
8.35
- 30%
Red Eléctrica
0.56
14.29
18.41
+ 29%
Banco Sabadell
1.21
14.88
14.58
- 2%
Inmobiliaria Colonial
0.74
20.54
18.72
- 9%
Indra
0.20
22.35
50.00
+ 124%
TPI
0.22
22.36
21.73
- 3%
Amadeus
0.25
23
28.88
+ 26%
Transportes
Azkar
0.43
25.02
13.95
-
16%
Gamesa
0.48
26.25
52.19
+ 99%
Parques Reunidos
0.34
27.94
11.53
- 59%
Ferrovial
0.81
28.33
24.51
- 14%
Inditex
0.33
44.55
55.70
+ 25%
Prisa
0.45
46.22
25.11
- 46%
Recoletos
0.17
70.59
29.59
- 58%
Telefónica Móviles
0.15
73.33
44.93
- 39%
Con los resultados actuales no se puede asegurar que todas las empresas que
salieron a cotizar con un mayor PER hayan mostrado un peor comportamiento,
aunque sí parece existir una cierta relación. Para Terra,
Sogecable y Jazztel
no se puede realizar el cálculo porque en 1999 (y todavía hoy) ambas empresas
registraban pérdidas; aunque matemáticamente no tiene sentido, las tres se situarían
como las más caras en relación a sus beneficios.
Una matización importante a esta reflexión es que lógicamente no basta con
tener en cuenta el beneficio que una empresa registra en un año concreto:
estaremos dispuestos a pagar más por una acción si pensamos que el beneficio de
la compañía va a crecer mucho en los próximos años (sobre este tema hablamos en
un artículo sobre el ratio PEG). Esa es la razón por
la que estamos dispuestos a pagar algo por Terra
o Sogecable, y teóricamente también explica los
elevados PER de Telefónica Móviles y Recoletos,
aunque en el caso de esta última sorprende la diferencia con su competidora Prisa
(que el mercado se ha encargado de corregir en gran parte castigando más a Recoletos).
Con todo quizá sea útil notar que la mayoría de las veinte empresas que han salido
a bolsa en los últimos años pertenecen a industrias consideradas como de crecimiento,
es decir, de la mayoría de ellas se esperaban (o se esperan) importantes crecimientos
del beneficio. Es el caso evidente de los negocios ligados a la Nueva Economía
(Recoletos, Telefónica
Móviles, Prisa, Sogecable,
Terra, TPI, Indra,Jazztel o Amadeus),
pero también de otras como Gamesa,Parques
Reunidos o Red Eléctrica (por su potencial en
el negocio de las telecomunicaciones). Ferrovial,
Inmobiliaria Colonial,
Transportes Azkar, EADS y Mecalux
podrían calificarse más propiamente como negocios cíclicos (cuyos beneficios fluctúan
en línea con el crecimiento de la economía).
(*) Las cifras relativas a transportes Azkar han sido corregidas
con posterioridad a la realización de este artículo, por lo que
pueden subsitir errore asociados a las cifras originales.
