Alguna vez se ha comentado en nuestro foro que, cuando no
se trata de invertir realmente en bolsa sino de participar en los típicos concursos
(en los que gana quien consiga una mayor revalorización de la cartera en plazos
cortos, como una semana), hay que elegir acciones de "alta volatilidad" como Terra,
Jazztel, Sogecable,
etc.
Sin duda todas las empresas que cotizan en bolsa presentan incertidumbres:
nadie sabe con exactitud qué capacidad de generar beneficios tendrán en el futuro,
pero parece claro que de negocios con un historial detrás o, incluso sin él pero
con una demostrada capacidad de generar ingresos, es más probable esperar beneficios
en el futuro.
Cuanto más difícil es adivinar el futuro de una compañía, más probable es que
su cotización fluctúe considerablemente puesto que nadie es capaz de identificar
un precio "lógico" aproximado. Y al fluctuar considerablemente, invirtiendo en
ellas es probable que multipliquemos nuestra inversión o que nos arruinemos completamente
( de ahí su interés como apuesta agresiva en un concurso de bolsa).
En general la mayoría de las acciones que cotizan en el "Nuevo
Mercado" cumplen estas condiciones, precisamente porque en general se dedican
a "nuevos" negocios.
Sin embargo dentro de estas mismas acciones hay distintos grados de incertidumbre;
si hablamos de Terra, Jazztel
o Sogecable por ejemplo, no sabemos si serán capaces
de obtener beneficios en el futuro, pero sabemos que obtienen grandes ingresos
y tienen muchos clientes, lo que supone una base plausible de partida para extraer
rentabilidad en el futuro.
En el caso de Zeltia, no sabemos si la empresa tendrá
éxito en sus investigaciones de compuestos anticancerígenos, pero sabemos que
algunos de sus compuestos están en fases avanzadas de investigación y que una
multinacional como Johnson & Johnson confía en su éxito y se ha asociado con la
empresa española.
Y en el mismo sector que Zeltia tenemos desde hace relativamente poco otra compañía
cotizada que quizá sea la que presenta un negocio más incierto y más parecido
a una auténtica lotería. Se trata de Puleva Biotech,
la filial de biotecnología del grupo de alimentación Ebro
Puleva.
Esta empresa se dedica básicamente a dos líneas de negocio:
· Investigación por encargo de terceras empresas, algo que viene haciendo para
su matriz Ebro Puleva y que constituye la fuente
de sus beneficios.
· Investigación por cuenta propia para tratar de encontrar "nuevas biomoléculas
con efectos beneficiosos para la salud", para su posterior explotación comercial.
La primera línea de negocio podría considerarse una actividad más o menos estable
y predecible, pero la segunda es indudablemente una "lotería" en la que puede
que la compañía obtenga grandes éxitos o alternativamente que no consiga desarrollar
nuevos productos, o que aunque lo haga éstos no tengan mayor interés comercial.
En este caso básicamente hay que confiar en la suerte de "descubrir algo interesante".
Si aceptamos como razonables las previsiones de ingresos y beneficios que la propia
compañía ha realizado (para los ejercicios desde hoy hasta 2010, quien quiera
más información puede consultar
el documento emitido por la propia compañía aquí), podemos intentar hallar
un "precio lógico matemáticamente" o lo que es lo mismo una valoración por fundamentales.
Basándome en los datos de la compañía yo he hecho mis propios cálculos (utilizando
un método de descuento de flujos de caja similar al comentado en otro
artículo sobre descuento de dividendos) y obtengo un precio de 2,90 euros
por acción, que por lo que he leído está en el entorno de las valoraciones de
los analistas profesionales (entre 2 y 4 euros, aunque hay quien cree que el valor
razonable es cero). Actualmente la compañía cotiza por encima de los 4 euros (de
ahí que la recomendación en la sección de Análisis
Fundamental sea de Venta Fuerte).
En el artículo siguiente explico por qué podemos decir
que un precio razonable para los boletos de la Lotería Primitiva sería de 0,60
euros. Estos 0,60 euros equivalen a los 2,90 euros que yo considero como un "precio
objetivo" de Puleva Biotech, se trata de un precio que encierra una cierta lógica
matemática pero que no tiene en cuenta la actitud humana hacia el azar.
En la Lotería Primitiva pagamos más de lo que aparentemente sería razonable por
un boleto por el valor que concedemos a la posibilidad de hacernos millonarios,
en Puleva Biotech ocurre algo muy parecido que hace que el precio de 2,90 euros
no pase de ser una curiosidad más o menos interesante.
Los 2,90 euros están basados en unas "estimaciones razonables", que tratándose
de un negocio tan incierto cabe la posibilidad de que se queden tremendamente
cortas (en cuyo caso el valor de la compañía sería mucho mayor) o que sean excesivamente
optimistas y la compañía acabe cerrando la persiana.
En definitiva, como en la Lotería, hay muchas posibilidades de que perdamos
nuestra inversión y alguna de que la multipliquemos. Pagar 2,90 euros por
acción encierra una lógica matemática, pero si valoramos en mucho la posibilidad
de que la empresa obtenga grandes éxitos en el futuro nada nos impide pagar más
del "valor teórico" (como de hecho hacemos en la Primitiva).
Como en la lotería posiblemente lo juicioso sea no rechazar la inversión en ella,
pero tampoco apostar todos nuestros ahorros: en definitiva, tomarse la inversión
en Puleva Biotech como un juego de azar es, en mi opinión, la postura más juiciosa.
Cada cual se toma los juegos de azar como cree conveniente (sé de gente que invierte
varios miles de euros en lotería de navidad), aunque una postura prudente sería
poner sólo un dinero que no nos importe perder en su totalidad.
Por otro lado, en mis lecturas también he visto que algunos analistas recomiendan
entrar en Puleva Biotech a través de la compra de acciones de su matriz Ebro
Puleva.
Efectivamente comprar una acción de Ebro Puleva
(que posee un 75% de la filial) equivale a comprar 0,31 acciones de Puleva
Biotech, mas la parte correspondiente del negocio del grupo alimentario; en
conjunto un 11% de nuestra inversión estaría en Puleva Biotech y un 89% en el
grupo alimentario del que es filial. Con ello pagamos un PER cercano a 14, en
lugar del PER cercano a 120 que pagaríamos por Puleva Biotech.
Sin embargo también es verdad que comprando 3 acciones de Pescanova
y 1 de Puleva Biotech, igualmente conseguimos que
el 11% de nuestra inversión se destine a la compañía biotecnológica y el 89% restante
a un grupo alimentario que tiene una recomendación de Compra
Fuerte, y en conjunto pagamos un PER de algo más de 8. Por ello no veo claro
el interés de entrar en Puleva Biotech a través de la matriz.
En conclusión pienso que podemos encontrar cierto parecido entre Puleva Biotech
y lo que ocurriría si los Boletos de la Primitiva no se
pudieran sellar en los estancos y sólo un número limitado de ellos cotizaran en
bolsa...
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16/12/02 Primer aniversario en bolsa de puleva biotech
