Renta4 comenta los últimos avances en el Plan Estratégico de Endesa:
Endesa ha vendido 12 edificios en España a Vallehermoso , por valor de 385 mlns
eur y con una plusvalía bruta de 150 mlns eur. La superficie total de los activos
es de 165.000 (de los que la mayor parte corresponde a oficinas), y el inmueble
más importante es la nueva sede social de Madrid (Campo de las Naciones). La operación
se llevará a cabo en forma de "sale & lease" (vende y se queda como inquilino),
de forma que la compañía se asegure el uso de las superficies de tales edificios
necesarias para el desarrollo de sus actividades
La venta se enmarca dentro de 1) la política de gestión de patrimonio inmobiliario
(que ELE lleva desarrollando desde 1997, con desinversiones de activos inmobiliarios
por un importe de 193 millones de euros y una plusvalía del 70%) y 2) la política
de desinversión de activos no estratégicos, con el objetivo de reducir la deuda
(la operación más reciente ha sido la venta de activos de transporte a REE).
Valoramos positivamente el anuncio realizado por ELE (si bien era esperado, y
está en línea con las operaciones llevadas a cabo por otras compañías como Iberdrola
y U.Fenosa):
- En balance, entra caja y reduce su deuda en algo menos de un 2%. Estos activos
no estaban siendo valorados por el mercado (representan 0,3 eur/acc).
- En resultados, la operación tiene efectos económicos en el 1T03, y supondrá
resultados extraordinarios positivos de 150 mlns eur (en línea con la política
de la empresa en los últimos años). En la parte menos positiva, supondrá a partir
de ahora mayores costes operativos en España (alquiler de oficinas).
Plan estratégico 2002-06
La operación supone seguir avanzando en el plan estratégico 2002-06, con desinversiones
previstas de 6.000-7.000 mlns eur (ya se ha producido la mitad).
En este punto hay que distinguir los avances en las desinversiones en España de
las de Latinoamérica. Las primeras son más probables, cuantiosas, y se está avanzando
en su ejecución. En Enersis y Endesa Chile, el actual entorno está complicando
la materialización de las mismas.
De cara al 2003, otras desinversiones podrían ser las participaciones financieras
(recordamos que ELE tiene el 10% de REE, de la que vendería un 5-7%, un 3% de
Repsol y un 11,8% de Aguas de Barcelona) y los activos no estratégicos de Enersis
(1.000 mlns $). Respecto a la participación en Auna (Endesa posee el 29,9%), en
su última presentación ELE adelantó la intención de desinvertir a partir de 2004
(ingreso estimado por la venta: 1500-2000 mlns eur).
Conclusiones y valoración
A precios actuales (11 eur/acc), el valor recoge únicamente los activos del mercado
eléctrico doméstico e italiano, con los activos de Latam valorados a cero, como
consecuencia de la situación de Latinoamérica (40% del EBIT de ELE) y la debilidad
de las monedas, (especialmente en Brasil, Colombia y Chile). Esto sigue creando
dudas sobre el grado de deterioro de la situación y falta de visibilidad de resultados
futuros (se asumen las penalizaciones de este año como recurrentes). En el medio-largo
plazo no contemplamos un escenario como el de este año en Latam, no obstante creemos
que sería positivo que Enersis avanzara en sus planes de reducción de deuda.
Reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar, con objetivo en 15,0 eur/acc.
Recordamos asimismo que el próximo 2 de enero Endesa pagará un dividendo bruto
de 0,264 eur/acc (2,4% sobre precio actual).
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