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Electricas alemanas E.ON y RWE ...compra por fundamental

ELÉCTRICAS ALEMANAS COMPRAR
Precio Actual: 127.2€ / 79.7€

Precio Objetivo: 165€ / 97.7€

(Fuente :SAntander)

Revisamos al alza nuestros precio objetivo para E.ON y RWE hasta 165,0 euros/acción y 97,70 euros/acción,respectivamente, reiterando nuestra recomendación de Compra.


Los precios de la electricidad no paran de subir: máximos por encima de 74,00 euros/MWh.
Esto nos lleva a estimar unos resultados 2009E muy atractivos para E.ON (EBIT +15,8%) y RWE (EBIT +15,6%), que no creemos estén descontados.

Además, esta subida ha abierto un diferencial entre los precios de la electricidad y la evolución en Bolsa de E.ON y RWE que debería de ir cerrándose. El lado negativo sería que, cuanto más suban, mayores probabilidades hay de que se endurezca la regulación.
A largo plazo, esperamos precios de electricidad de 59,00 euros/MWh.
EL NAP III se acerca (2013), y creemos que E.ON está mejor posicionada. E.ON tiene un mejor mix de generación, con un 43% no emisor de CO2 vs el 28% de RWE. Según el último borrador del NAP III, del que podríamos saber más a principios de 2009, a partir de 2013, las eléctricas deberán comprar el 100% de sus necesidades de CO2.

E.ON tendría que comprar unos 120 mn de toneladas de CO2, que llevaría a una caída del EBIT 2013E del 9,8%, mientras que RWE necesitaría 179 mn toneladas de CO2, y el EBIT 2013E caería un 18,8%, según nuestras estimaciones.

Creemos que E.ON presenta un crecimiento más atractivo y prolongado. La buena evolución de los precios de la electricidad, las recientes adquisiciones de los activos de Endesa/Enel y OGK-4 en Rusia, unidos al Plan de inversión 2007-10, deberían de resultar en una TACC EBIT 2007-10E del +11,1% para E.ON.

En el caso de RWE, los precios de la electricidad, unidos a la evolución de DEA y las renovables de Innogy, harían que la TACC EBIT 2007-12E fuera del +6,8%. Ambos están por encima de los objetivos de las compañías del +10% y +5%, respectivamente.

E.ON: Comprar P.O. 165,00 euros/acción (+30% de potencial). Es nuestro top pick. Su posición en el mercado europeo, el desarrollo de su plan de inversiones 2007-10 y los buenos resultados que esperamos para los próximos años son las claves para estar positivos en el valor. A esto se une una rentabilidad media en dividendos 2008E-12E del 4,3% y la posibilidad de dividendos extraordinarios (por la venta de activos, como esperamos ocurra con US Midwest).


RWE: Comprar P.O. 97,70 euros/acción (+23% de potencial). Creemos que RWE cotiza a unos ratios atractivos, EV/EBITDA 2009E de 6,5x, y no ha reaccionado como debería ante la subida de los precios de la electricidad. Esperamos que el dividendo a cuenta de 2008E sea de 4,65 euros/acción, que implicaría una rentabilidad del 5,6%, si vendiera la mayoría de American Water en 2008. No descartamos dividendos extraordinarios o recompras adicionales a partir de 2010E.

informe diaria de BANIF